基本面多空交織

　　在俄鋁事件平息后，鋁從波動最大的有色金屬品種變成行情最平靜的品種，資金持續(xù)流出，在消息面無更多指引的情況下，多空博弈使滬鋁短期延續(xù)振蕩格局。

　　原材料普跌 電解鋁成本走低

　　上周國內氧化鋁市場簽單價格明顯走低，截至5月29日，澳洲氧化鋁FOB價格一周時間下跌100美元/噸，至472美元/噸，國產氧化鋁出口窗口基本關閉，國內下游電解鋁企業(yè)采購氧化鋁意愿價不斷下調。海外氧化鋁價格從高點710美元/噸下跌已超過200美元/噸，但相較300美元/噸左右的生產成本仍有較高利潤，因此海外氧化鋁仍有下跌空間。在外盤氧化鋁價格走弱的情況下，國內氧化鋁市場短期內難以保持堅挺，本周預計會繼續(xù)下跌。

　　此外，預焙陽極、氟化鋁、煤炭價格均處于弱勢，短期內電解鋁成本仍將下移，成本對鋁價的支撐轉弱。

　　據我們的成本模型，近年來鋁價運行區(qū)間基本在成本區(qū)域，截至5月29日，噸鋁低、中、高位理論成本分別為13500元/噸、14200元/噸、14900元/噸。在當前鋁價下，鋁廠平均利潤水平較為可觀，這也將使鋁價承壓。

　　產能投放緩慢 旺季去庫加速

　　根據上海有色網數據，截至5月28日，我國鋁錠社會庫存為205.2萬噸，上周庫存減少6.1萬噸，為今年以來單周最大降幅，庫存去化速度加快，降幅已連續(xù)兩周超過5萬噸。

　　從供應端來看，截至5月28日，我國電解鋁有效產能為4626.2萬噸，運行產能為3680.1萬噸，開工率79.54%，運行產能較年初僅增不足100萬噸，相較去年同期減少近170萬噸。

　　近日中鋁華潤鋁項目通電投產，廣西地區(qū)產能也在有序投放，采暖季限產產能復產超過80%，二季度新投及復產產能較一季度明顯增加，但仍顯緩慢，短期內在產量上難以顯著體現。

　　另外，鋁廠鋁水占比增加導致外運鋁錠減少，入庫減少也是庫存加速下降的一個主要原因，而出庫量較為平穩(wěn)，旺季去庫存預計仍將持續(xù)。但是隨著夏季到來，消費端可能難以支撐去庫存進一步加速。

　　結論

　　綜合來看，現階段電解鋁成本下降，社會庫存加速去化，在基本面多空博弈下，預計14500—15000元/噸仍是短期內鋁價的主要波動區(qū)間。操作上，以高拋低吸區(qū)間波段操作為主，同時需持續(xù)關注宏觀貿易環(huán)境變化、海德魯復產進展、國內合規(guī)產能投放進度以及自備電廠政策落地情況對鋁價的指引。